飲料行業(yè)：二季度營(yíng)收增速有望轉正
1.三因素導致一季度營(yíng)收下降：進(jìn)口葡萄酒多年累積效應的沖擊；2011春節在2月份，2012年在1月份，春節對葡萄酒銷(xiāo)售重要，一個(gè)月等于三個(gè)月或更多；2011年3月前經(jīng)銷(xiāo)商對產(chǎn)品漲價(jià)有預期導致一定囤貨。
2.二季度營(yíng)收增速有望轉正，兩位數亦可期待。動(dòng)力來(lái)自：春節后經(jīng)銷(xiāo)商去庫存情況良好，向企業(yè)進(jìn)貨積極性增大；2011年開(kāi)始的直控終端的效用應會(huì )繼續體現；針對渠道利潤率下降、和公司業(yè)務(wù)人員效率提升等問(wèn)題，公司正在進(jìn)行調整，具體方案仍需進(jìn)一步確認，但以公司風(fēng)格，可能快速推出，我們對效果持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。
3.三大新酒莊酒產(chǎn)品可能加速推出。交流中，公司高管表示會(huì )加速推出新的酒莊酒，根據此前信息，推出價(jià)格定位從高至低依次為：寧夏張裕羅斯十五世酒莊、新疆張裕巴保男爵酒莊、陜西張裕瑞那城堡酒莊。我們估計，價(jià)格最低的陜西張裕瑞那城堡酒莊價(jià)格也應不會(huì )低于150元/瓶。憑借張裕龐大的渠道，我們樂(lè )觀(guān)看待新品增長(cháng)前景。
4.代理進(jìn)口酒是大勢所趨，控制渠道有利于長(cháng)遠競爭。進(jìn)口葡萄酒份額繼續上升在一段時(shí)間內難以避免，消費者偏好的多元化是根本動(dòng)力。張裕專(zhuān)門(mén)獨立先鋒公司負責進(jìn)口酒代理，并計劃通過(guò)專(zhuān)賣(mài)店方式推動(dòng)進(jìn)口酒的銷(xiāo)售，并在引進(jìn)時(shí)就要求知識產(chǎn)權歸張裕所有，這有利于控制渠道和品牌，有利于提升張裕的長(cháng)遠競爭力。
5.在調整中迎接新的成長(cháng)，長(cháng)期價(jià)值明顯，維持“強烈推薦”。中國葡萄酒行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)，營(yíng)收增速有望保持15%以上，張裕仍有能力保持15%-20%的營(yíng)收增速。
同時(shí)，通過(guò)酒莊酒等高檔產(chǎn)品占比上升，不斷推新品提價(jià)，張裕毛利率水平仍有望穩步上升，凈利年均增幅仍能達到20%-30%。我們預計12－14年EPS分別為4.49、5.52和6.78元，同比增24%、23%和23%，PE為21、17和14倍。張裕估值處歷史低位，長(cháng)期投資價(jià)值明顯，經(jīng)濟波動(dòng)、高基數等帶來(lái)的短期業(yè)績(jì)增速低點(diǎn)，公司正為迎接新成長(cháng)積極準備，維持“強烈推薦”評級。
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