瑞貝卡：國內品牌零售業(yè)務(wù)2012年起將真正發(fā)力
自2010年起，公司針對歐美市場(chǎng)公司進(jìn)行了戰略調整，重點(diǎn)做中高端產(chǎn)品，追求訂單質(zhì)量的提升而非單純的數量增長(cháng)。2011年進(jìn)行了進(jìn)一步的貫徹落實(shí)。我們預計隨著(zhù)未來(lái)中高端產(chǎn)品比重的不斷增加，公司歐美出口業(yè)務(wù)的收入和盈利增長(cháng)將主要來(lái)自于產(chǎn)品單價(jià)和毛利率的提升。另外，從2008年金融危機后公司在歐美市場(chǎng)的出口實(shí)踐看也證明了高端產(chǎn)品需求反而保持良好增長(cháng)，中端產(chǎn)品受經(jīng)濟影響比較明顯，因此我們認為公司在歐美市場(chǎng)的發(fā)展戰略是符合歐美市場(chǎng)實(shí)際的，未來(lái)受經(jīng)濟波動(dòng)的影響也相對較小，出口非洲立足銷(xiāo)量增長(cháng)，同時(shí)逐步推進(jìn)高端品牌零售業(yè)務(wù)。對于非洲市場(chǎng)，公司目前主要還是以走量為主，今年非洲市場(chǎng)形勢逐步好轉，公司銷(xiāo)量快速提升。全年看我們預計非洲市場(chǎng)的銷(xiāo)售有望超過(guò)5億元。2012年起公司在非洲市場(chǎng)仍將立足當地產(chǎn)能增加帶來(lái)的銷(xiāo)量增長(cháng)，同時(shí)根據目前非洲市場(chǎng)的消費情況（貧富兩極分化），公司在非洲市場(chǎng)的高端品牌零售店也將穩步推進(jìn)，2011年在非洲開(kāi)出的高端品牌零售店鋪銷(xiāo)售良好，我們預計公司未來(lái)在非洲市場(chǎng)的高端零售店存在約100家左右的開(kāi)店空間，預期國內零售 2011年實(shí)現盈利，2012年開(kāi)始真正發(fā)力。除了出口業(yè)務(wù)的穩步增長(cháng)外，我們始終認為主導公司中長(cháng)期盈利增長(cháng)和估值的更重要因素是國內品牌零售業(yè)務(wù)的發(fā)展。值得欣喜的是，2011 年公司國內零售業(yè)務(wù)實(shí)現了預期中的快速發(fā)展。我們預計公司今年全年國內店鋪數有望達到260家左右，國內零售業(yè)務(wù)有望實(shí)現收入1.6億元左右（報表收入），并且能夠實(shí)現2000萬(wàn)元左右的盈利。2012年起隨著(zhù)瑞貝卡[8.33 -0.83% 股吧 研報]和SLeek的雙品牌的共同推進(jìn)，我們預計公司2012年國內零售業(yè)務(wù)報表收入在2.5——3億元左右。2013年有望達到4億元左右。中長(cháng)期看公司也將考慮對品牌和渠道控制力進(jìn)行逐步提高。
盈利預測和投資評級
根據公司目前的經(jīng)營(yíng)戰略，我們預期公司未來(lái)的報表將伴隨產(chǎn)品結構的調整和國內零售業(yè)務(wù)比重的提升，整體呈現出盈利增速明顯超過(guò)收入增速的態(tài)勢。根據前三季度持續跟蹤的情況，我們維持預測公司2011年—2013年每股收益分別為0.34元、0.48元和0.61元。參照品牌服裝企業(yè)，給予公司2012年25倍的估值水平，對應目標價(jià)格為12元。公司目前股價(jià)相對去年的定增價(jià)格折價(jià)33%左右，維持公司“增持”評級。
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